“存贷双高”公司再敲警钟！东旭“狂奔”遭遇债务危局，180亿现金都去哪儿了？

　　蔡越坤

　　11月18日，东旭光电（维权）科技股份有限公司（000413.SZ，以下简称“东旭光电”）的挂网上，挂出企业荣获“2019实业贡献奖”的消息。此前，其也曾获得“2019中国制造业上市公司价值创造500强”等荣誉。

　　然而，就在同一天，东旭光电的两期中票“由于公司资金暂时出现短期流动性困难”而发生违约，涉及本息共计约20亿元。

　　这家全球领先的光电显示材料供应商，中国本土最大、全球第四的液晶玻璃基板生产商，其突然曝出的债券违约，让市场一片哗然。

　　东旭光电身后的大股东东旭集团，截至2019年6月末的总资产达2071亿元，旗下拥有东旭光电（0004133.SZ）、东旭蓝天（000040.SZ）、嘉麟杰（002486.SZ）3家上市公司。

　　11月18日，东旭集团发行的17东旭01价格大跌37%。

　　数据显示，东旭光电和东旭集团债券余额合计约252.95亿元。

　　针对债务问题，11月19日，东旭光电大股东东旭集团相关负责人对记者回复称：“发行人正在加速回款安排兑付资金，计划近期兑付，目前公司生产经营一切正常。同时，公司近期将尽快召开投资人大会，增加增信措施，保证投资者利益。”

　　11月19日，深交所问询东旭光电，就货币资金的状况及其用途持续关注，债券违约的具体原因及合理性，及要求说明是否存在控股股东及其关联方资金占用等情形。数据显示，至9月末，其货币资金余额为183亿元。

　　而另一方面，千亿资产的东旭集团债务问题正快速发酵，透露出控制权转移的意向。公告显示，东旭集团控股股东东旭光电投资有限公司拟向石家庄市国资委转让其持有的东旭集团51.46%的股权，尚需上级单位审批。

　　东旭债务压顶，令相关者投资者疑惑与唏嘘。而回溯看来，其如今的债务危局，也并非偶然。

　　违约

　　一位东旭光电的债权人透露，东旭光电在债券违约宣告日之前，部分信托产品已经发生了逾期。

　　因此，11月18日晚上海清算所公告宣布东旭光电的两期中票16东旭光电 MTN001A、16东旭光电MTN001B违约，该债权人称此是“意料之中”。

　　11月19日，东旭光电披露，由于公司资金暂时出现短期流动性困难，致使上述品种未能如期兑付应付利息及相关回售款项。公司正在积极筹措资金，并积极与债权人协商，将尽快支付相关本金和利息，最大程度保证债券持有人的利益。

　　一位银行人士称：“上个月东旭光电就在到处找钱，报价的利率并不低，资金紧张也不是一天两天的事情了。”

　　另据记者从接近东旭集体内部人士获悉，东旭光电于11月18日上午临时召开会议，东旭集团财务总监出席并宣布违约，但没有实质的偿付方案，引发投资者不满，后在投资者强烈要求下，东旭集团董事长接入会议，但仍然没有实质方案。

　　一位业内人士透露，东旭债流动性一直较差，去年已经有资管机构预期会发生违约。

　　11月18日上午，东旭集团发行的17东旭01交易出现异常波动，截至收盘大跌37%，报价45元。

　　一年内，东旭集团与东旭光电的债券兑付压力非常大。东旭集团债券存量为196.39亿元，存量债券15只。其中一年以内需要偿还的债券超过80亿元，包括17东旭01、17东集02、17东集01、15东旭02等多只债券。

　　东旭光电的债券存量4只，规模为56.56亿元，其中一年内到期的债券近10亿元。东旭光电和东旭集团，债券余额合计252.95亿元。2019年和2020年回售及到期规模占比分别为18.55%和47.08%。

　　寻因

　　债券违约背后，东旭集团及东旭光电流动性紧张，有着多方面的原因。

　　此外，据上述接近东旭集团内部人士称，在18日上午召开的会议中，东旭代表表示，在去杠杆的环境下，作为敏感民企，现金流和利润率都受到了很大影响，经营现金流各个链条上的资金占用比较大；多元化的发展占用了资金，现金回流的过程比较慢；受贸易摩擦的影响，核心产业的毛利下降比较快，营业规模和市场空间下降快，整个产业受到外部竞争者的打压。此外，15亿纾困基金目前未到位，10亿的应收账款（补贴款）也没有到位。

　　该人士称，在银行抽贷，债券融资受阻，净融资均为大额负值的背景下，民营企业流动性出现暂时性问题是必然的。受城商行事件影响，支持民企的中小银行的资金也受到影响。

　　今年以来，东旭集团与东旭光电在债券市场没有发行一只债券。

　　上述银行人士称：去年以来，民企债违约风险太高，银行也很难，国企、平台公司是基本盘，发展要稳定。民企的业务量相对少一些。从概率上看，民企风险太高。此前在接触东旭集团融资相关人士的时候，也觉得风险太高。

　　另外，东旭集团及其子公司质押旗下3家上市公司股份的比例均较高，其中东旭集团质押东旭光电和东旭蓝天股份占其所持有股份超87%。

　　一方面受金融去杠杆和民企融资环境的影响，另一方面，从接近东旭代表人士表述——“多元化的发展占用了资金”，也可以看出东旭集团近几年高速扩张的“奔跑”的影子。

　　据悉，东旭集团从装备制造起步，构建了光电显示材料、高端装备制造、新能源汽车、石墨烯产业化应用、新能源与生态环保、地产与金融等多元产业板块。

　　2015年起，东旭集团开始了步伐密集的并购。2015年，东旭光电通过股权收购和増资取得江苏吉星新材料有限公司50.5%的股权；同年，东旭集团收购东旭蓝天（原宝安地产），现金出资合计23.64亿元；2016年11月18日，嘉麟杰原实际控制人与东旭集团签署协议，经过三次操作，目前，东旭集团合计持有嘉麟杰股份比例为23.91%；2017年3月，东旭集团以战略投资者身份入股衡水银行，持股比例为50.03%；2017年上半年，东旭蓝天收购上海复星集团旗下的星景生态环保科技（苏州）有限公司100%股权；2017年10月，东旭光电收购上海中龙客车有限公司100%股权。

　　公司主营业务包括光电显示材料、装备及技术服务、新能源汽车、石墨烯产业化应用、环保业务、建筑安装、电子通讯产品、新能源、地产、金融等多个板块。上半年，东旭集团净利润出现明显降幅，归属于母公司股东的净利润为383801.5万元，比上年度末降幅为129.63%。

　　东旭集团与东旭光电发债时间从2015年起，发债票面利率均在7%以上，最高是2018年发的两笔，18东旭01、18东旭02，票面利率达8.18%。

　　上述东旭光电债权人透露，2015年起，外部融资环境相对宽松，东旭集团进行了大量融资，杠杆上升得太快。

　　国盛证券研报称，东旭集团通过频繁并购实现高速扩张，总资产和有息债务大幅攀升。2014年末，东旭集团总资产为301.8亿，2018末总资产达2072亿，是2014年末的6.87倍。2018年末，有息债务达871亿元，是2014年末的79倍，债务负担明显加重。

　　问询

　　东旭光电与东旭集团均出现了“存贷双高”的现象，即货币资金和有息债务均处于较高水平。

　　11月20日，深交所问询东旭光电，为何账面存在大额货币资金超180亿，却未能兑付中期票据20亿？

　　数据显示，截至2019年6月末，东旭光电持有的货币资金余额为196.08亿元，其中受限资金资金余额为42.21亿元；截至9月末，公司持有的货币资金余额为183.16亿元。

　　截至6月末，东旭光电有息债务为248.27亿元，东旭集团有息债务为840.67亿元。二者短期偿债压力均较大，东旭光电短期债务占比为5692%，东旭集团短期债务占比为46.49%。

　　国盛证券研报指出，东旭光电、东旭集团货币资金占总资产比重长期超过25%，其中2015-2017年甚至超过40%。2019年6月末，东旭光电货币资金/有息债务达79%，扣除受限的部分，货币资金规模仍超过150亿元，却无法兑付20亿元左右的债券回售款和应付利息。

　　而这并非东旭光电首次收到深交所关于其高额货币资金的问询函。

　　东旭光电年报显示，2018年末公司货币资金余额198.07亿元，包括受限资金48.90亿。今年5月深交所问询要求其说明在货币资金余额较高的情况下维持大规模有息负债并承担高额财务费用的必要性及合理性。

　　东旭光电回复称，货币资金余额主要为公司股东投入、留存收益、各项融资等剩余未使用资金。其构成及用途分别为：募集资金83.96亿元，受限资金48.90亿元，非受限资金65.20亿元。募集资金和受限资金是具有指定用途的专项资金，公司真正储备资金是65.20亿元，这部分资金的存在是必要和合理的。另外，经核查，除已披露的48.90亿元受限资金外，货币资金不存在其他（潜在的）限制性安排。

　　国盛证券称，必须警惕存贷双高的民企。企业账上有较多货币资金，远超日常经营所需，却仍大规模寻求外部融资、承担融资成本，有悖常理。“存貸双高”有其潜在风险，一方面，可能存在虚增资金或者大额受限资金未披露；另一方面，可能存在大股东占款。

　　11月19日，东旭光电公告称：东旭集团控股股东拟向石家庄国资委转让东旭集团51.46%的股权。

　　对于股权转让，一位东旭债权人称：“如果石家庄国资接过股权，债券兑付的概率应该会高很多。”

　　记者拨打石家庄国资委电话，相关人士对记者称，东旭集团拟将股权转让给石家庄国资一事其并不清楚。

　　11月22日，东旭光电公告称已申请延期回复问询函，预计于2019年11月25日回复材料。

责任编辑：张国帅